恒安国际(01044.HK)

恒安国际(01044.HK):大股东持续增持,卫生巾Q2或超预期,维持“买入”评级

时间:20-07-02 13:11    来源:格隆汇

机构:中信证券

评级:买入

核心观点

Q2 公司卫生巾收入增速或超预期;湿纸巾需求景气,纸尿裤持续改善,低价原材料及费用优化料将带来利润弹性,2020 年业绩有望提速。大股东连续增持 35 亿港元有望提振市场信心,维持“买入”评级。

受高端产品销售拉动,2020Q2 卫生巾收入增速有望达中单位数。自 2019 年上半年开始实施销售渠道改革,公司卫生巾业务收入恢复增长,2020 年 Q1 受疫情影响较为有限,Q2 渠道补库、产品组合发力高端化,其中高端品牌 Space7继续保持双位数增长,预计高端产品销售占比可达到高单位数。受此拉动,我们预期 2020Q2 卫生巾收入增速可达中单位数,H1 可达低单位数。由于卫生巾毛利率/净利率可达约 70%/35%,其对利润增速的拉动作用较为明显。

湿纸巾增速靓丽、浆价低位运行,纸巾盈利环比仍将提升。2020H1 公司纸巾业务也受益于产品高端化,其中湿纸巾品类毛利率超 50%,有望实现双位数增长,占纸巾收入比重料将提升至 10%以上,加上品诺、厨房纸贡献,预计公司高端品占比可达 15%左右;干纸巾销售 Q2 逐步修复,下半年有望加强终端促销弥补疫情影响,预计 2020H1/A 纸巾业务收入同比+5%/+9%。上半年木浆价格持续低位运行,虽然费用率有所提升,料净利率仍环比提升,下半年预计木浆价格仍将低位震荡。

纸尿裤持续改善,公司费用率有优化空间。2020H1 成人纸尿裤销售延续双位数增长,婴儿纸尿裤发力产品高端化和电商渠道,预计纸尿裤 2020H1 同比增速继续收窄至-3%,全年同比有望持平。 公司上半年受疫情影响费用投入有所收缩,料下半年将增加费用投入驱动终端动销,但全年费用率仍有望同比回落1-2pcts,主要来自广告费用率的下降。

大股东连续增持 35亿港元,有望提振市场信心。2020 年截至 6月 28 日,大股东 Credit Suisse Trust Limited(家族信托)、安平控股/投资、行政总裁许连捷连续 13 次增持,共计增持 6,285 万股,增持金额 34.7 亿港元。其中许连捷持股比例由 20.61%上升至 21.95%,增持金额共计 8.8 亿港元,体现出大股东及管理层对公司中长期发展前景的乐观预期。

风险因素:原材料价格波动;新品销售、渠道拓展以及产能投放不及预期。

投资建议:新冠疫情对公司整体影响偏正面,公司各项业务经营均存亮点,2020年业绩提速可期。维持 2020-22 年 EPS预测 3.64/3.95/4.20 元/股,现价对应公司 2020PE 约 17 倍,基本面向上有望带动估值修复,维持“买入”评级。