恒安国际(01044.HK)

恒安国际(01044.HK)2019 年年报点评 :传统渠道变革成效日渐显现,电商销售增长强劲,维持“增持”评级

时间:20-04-20 13:15    来源:格隆汇

机构:国泰君安证券

评级:增持

本报告导读: 

公司卫生巾业务传统渠道改革成效显现,电商销售增长强劲,木浆价格低位和高毛利产品推广力度加大有效提升毛利率,恒安特色阿米巴变革将持续改善公司业绩。 

摘要: 

维持增持评级。考虑阿米巴平台化小团队经营战略持续助力公司变革,卫生巾业务销售逐渐回暖,电商、母婴等新渠道建设不断增强,公共卫生事件促进湿巾、成人纸尿裤等产品销售增长,全年推广费用开支将得到更优控制,有望带动公司业绩修复,上调 2020~2022 年 EPS 至 3.62/3.98(+0.03) /4.29 元人民币,当前市值对应 2020 年 PE 约为 18 倍,维持增持评级。 

纸巾业务销售增长,业绩符合预期。受益于纸巾业务销售快速增长和其他业务收益带动,公司 2019 年全年实现营收 224.93 亿元人民币,同增 9.6%, 木浆价格回落缓解纸巾业务成本压力,综合毛利率提升 0.4pct 至38.6%。公司加大高档及新产品推出品牌宣传力度,推广及分销成本及行政费用同比上升约 29.4%,实现归母净利润约 39.08 亿元人民币,同增 2.84%。

卫生巾业务传统渠道改革成效显现,电商销售增长强劲。分业务来看,公司卫生巾业务加大传统销售渠道改革,持续推出升级和高档产品,优化措施成效于下半年日渐显现,带动销售回暖,全年销售跌幅由上半年的 4.6% 收窄为 1.6%,同时受益于石化原料成本下降,卫生巾业务毛利率同比提升 0.9pct 至 70.3%。公司纸巾产品营收同增 12.3%,符合预期,电商销售增长强劲,受益于木浆成本回落,毛利率同比提升 5.2pct 至 27.7%。公司持续 加强纸尿裤电商销售布局,高档产品渗透率提升,将纸尿裤业务销售跌幅由 2018 年的 14.4%有效收窄至 6.3%。公司电商渠道营业额超过44 亿元人民币,同比提升超 50%,占整体销售额贡献同比提升 5.4pct 至 19.8%。 

产品创新管理变革双管齐下,卫生用品龙头再期辉煌。公司持续优化平台化小团队经营模式即恒安特色的阿米巴,制定更适合各地域性市场的销售策略和调整产品组合,以提升销售和营运效率,加强整体灵活性和市场反应能力。公司加大力度改革销售渠道,加强和巩固终端门店建设拓展,增强精准销售能力,借此提升产品渗透率及市场份额,目前木浆价格低位, 公司将继续优化产品组合,聚焦高毛利产品,毛利率有望持续改善。 

风险提示:宏观经济波动,原材料价格波动,行业竞争加剧,汇率风险